Aktien-Analysen: Darauf kommt es wirklich an!

00:00:00: Herzlich willkommen bei Eriessen Geld und Gold, dem Podcast für die erfolgreiche Geldanlage.

00:00:08: Zudem heute von mir besprochenen Thema. Gibt es eine ganze Reihe von Missverständnissen? Zum

00:00:14: Beispiel gibt es viele Anleger, die denken, wenn Goldman Sachs eine Aktie zum Kauf empfiehlt,

00:00:21: dann haben sie diese Aktie vielleicht schon aufs eigene Buch, wie es so schön heißt,

00:00:26: genommen. Das heißt also, sie wollen den Privatanleger dann dazu bringen, die Aktie zu kaufen,

00:00:33: damit sie ihre eigenen Bestände gut loswerden. Das ist ein Irrtum. Warum steigt nicht jede Aktie,

00:00:40: die ein Kaufrating bekommen hat? All das möchte ich heute besprechen. Wir sprechen darüber,

00:00:46: wie Aktienanalysen entstehen und wie man sie richtig einordnet. Wichtiges Thema legen wir los.

00:00:53: So, mir fällt auf, dass irgendwie der Titel damit habe ich früher mein Geld verdient. Ich

00:01:02: weiß nicht, irgendwie klingt der ein bisschen schmutzig, oder? Kommen mir das nur so vor,

00:01:05: sind wahrscheinlich nur meine Gedanken. Also, wie ist das gemeint? Ich habe 15 Jahre lang häufig

00:01:12: genug hier erwähnt und besprochen, ausschließlich mit dem Handel an der Börse meinen Lebensunterhalt

00:01:18: verdient, mit dem Trading. Und es gibt nun sehr viele verschiedene Trading-Sdiele und im Laufe der

00:01:24: Jahre habe ich mich an Eidingen versucht. Begonnen habe ich aber mit dem News Trading. Und zu dem

00:01:31: News Trading gehört jede Art von News. Die News, also die Nachricht, die aber am häufigsten in

00:01:37: einem Bloomberg-Feed auftaucht, ist, dass irgendein Unternehmen gerade von irgendeinem Analystenhaus,

00:01:45: von irgendeiner Investmentbank, heraufgestuft oder herabgestuft wurde. Und dafür gibt es verschiedene

00:01:52: Bezeichnungen. Die einen sagen "halten, kaufen, verkaufen", die anderen nennen ihre Upgrades anders,

00:01:59: dann gibt es auch noch verschiedene Stärken von Kaufempfehlungen. Das stärkste, was man so

00:02:05: erhalten kann, zum Beispiel von Goldman Sachs, ist das Einbringen auf die sogenannte Conviction

00:02:12: By List. Das ist also mehr als nur kaufen mit Zuversicht kaufen. Und dementsprechend haben die Aktien reagiert,

00:02:20: da der amerikanische Handel logischerweise erst um 15.30 beginnt die Vorbörse im

00:02:38: übrigen schon ab 10 Uhr. 10 Uhr, Deutsche, also Mitteleuropäischer Zeit, werden in den USA

00:02:45: außerbörslich schon Aktien gehandelt. Das wird aber dann um diese Uhrzeit, da schlafen

00:02:52: schließlich noch alle an der Wall Street, nur ganz wenige Umsätze geben. Und wenn dann auch nur in

00:02:57: den großen Unternehmen, so gegen 13, 14 Uhr wird der Handel dann etwas reger und dann kurz vor

00:03:02: Börseneröffnung ist, gerade in den hochkapitalisierten werden dann schon sehr, sehr viel los. Deswegen

00:03:09: rate ich auch immer dazu, wenn man sich eine Auslandsaktie kauft, sie erst dann zu kaufen,

00:03:14: wenn der Markler in Deutschland die Möglichkeit hat, sich zu hetschen, also das Gegengeschäft zu

00:03:20: machen. Ja, wenn ich von dem Markler in Frankfurt eine Apple-Aktie kaufen möchte, dann kaufe ich die

00:03:25: in der Regel nicht von seinem Buch, sondern der verkauft sie mir und kauft sie gleichzeitig in

00:03:31: den USA ein. Das kann für mich dann immer noch unter Berücksichtigung der Spesen, die man bezahlt,

00:03:36: wenn man eine Auslandsbörse kauft, immer noch sinnvoll sein. Morgens ist es nicht unbedingt

00:03:42: sinnvoll. Wenn aber dann im Laufe des Vormittags schon Upgrades, Downgrades reinkommen, oft auch

00:03:47: vor Börseneröffnung, nach Börsen Schluss, dann kann das für einen News Trader interessant sein.

00:03:52: Es soll heute aber nicht um das News Trading gehen, sondern darum, wie man diese Analysen richtig

00:03:58: einordnet. Und deswegen habe ich mich sehr gefreut, das war nämlich die Erinnerung, dass ich diese

00:04:04: Folge mal machen wollte, dass mein Kollege Daniel Kühn in der letzten Woche einen sehr schönen

00:04:11: Artikel geschrieben hat, und zwar auf Stock 3. Und diesen Artikel, den werde ich jetzt durchgehen

00:04:17: und meine eigenen Einschätzung dazu geben. Also ich stehe überhaupt nicht drauf, wenn man sich

00:04:23: irgendwelche Quellen bedient und diese dann nicht nennt, einfach mal umformuliert und und und.

00:04:27: Also herzlichen Dank und herzliche Grüße an Daniel Kühn. Der hat diesen Artikel geschrieben.

00:04:32: Ich glaube, er ist im Bezahlbereich, aber ich gehe ihn jetzt im Besenlichen auch durch. Ich wollte

00:04:39: nur auf jeden Fall nennen, wie Aktienanalysten auf ihre Kursziele kommen. Aktienanalysten und damit

00:04:47: sind diejenigen in diesem Fall gemeint, nicht die technischen Analysten, die fundamental analytische

00:04:54: Research Reports verfassen. Die haben bei Traders häufig einen schweren Stand. Ich würde eher

00:05:01: noch einschränken, vielleicht bei vielen Privatanlegern, einen schweren Stand. Da heißt es dann eben

00:05:06: auch, das ist gewürfelt. Ja, und jetzt kommt da ein Downgrade, weil die billig kaufen wollen,

00:05:12: oder es kommt ein Upgrade, weil sie die Akte los werden wollen. Also das hört man und les ich auch

00:05:17: in den Kommentaren und der YouTube-Videos immer wieder. Da geht es also ironisch, wird manchmal

00:05:22: auch gehässig und und und, aber so ist es nicht. Wie ein Analyst sein Kursziel ermittelt, wird hier

00:05:30: vereinfacht dargelegt. Ein Aktienanalyst ist häufig nicht immer bei der Research-Abteilung

00:05:38: einer Bank tätig. Es gibt auch selbstverständlich Research-Abteilungen in Unternehmen, die machen

00:05:44: gar nichts anderes, als so ein Research zu erstellen, aber am Ende des Tages ist die Tätigkeit ähnlich.

00:05:52: Er beschäftigt sich also hauptberuflich mit einigen wenigen Aktien. Das ist wichtig. Die meisten

00:05:59: Analysten konzentrieren sich auf eine Branche oder auf einen Sektor und der wird dann sehr intensiv,

00:06:05: wie es so schön heißt, gecovert. Selbstverständlich gilt das hier für jede Art von Analyst und

00:06:13: Analysten in allen Bereichen. Also egal ob Rohstoff, man kann jetzt sagen, na ja, was soll

00:06:18: dann ein Goldanalyst groß schreiben? Wenn Gold steigt, dann werden die Gold-Aktien klar. Aber seine

00:06:23: Aufgabe ist dann in dem Sektor, die Aktien zu finden, die besonders gut laufen.

00:06:28: Das kann manchmal ein bisschen anstrengend sein. Ich glaube, gerade für einen Analysten aus dem

00:06:57: Halbleiter-Sektor ist es momentan. Na ja, geht so. The winner takes it all, ist das so. Aber du kannst am

00:07:04: Ende des Tages natürlich auf Nvidia und noch zwei, drei andere schauen und der Rest ist der Schmull.

00:07:10: Läuft auch so mit, aber getrieben wird der Markt von einigen wenigen Sektoren bzw. einigen

00:07:17: wenigen Aktien. Das ist aber auch normal. Das ist natürlich im Rohstoffbereich etwas anderes. Dafür

00:07:23: werden diese Analysten alle auch sehr viel häufiger gelesen. Es handelt sich dabei und das ist ganz,

00:07:29: ganz wichtig. Auch nach meiner Erfahrung, ein, zwei, drei Analysten kenne ich auch persönlich in

00:07:34: der Regel, um wirklich gut ausgebildete Leute. Das heißt, die Würfeln, versprochen, die Würfeln

00:07:42: dort nicht, die raten auch nicht und dieses Research ist nicht immer, aber oft auch ziemlich

00:07:47: hochwertig. Der Analyst bedient sich diverser Quellen und Methoden, um sich ein umfassendes Bild der

00:07:55: Lage eines Unternehmens zu verschaffen. Das beginnt häufig mit der Branche bzw. Konkurrenzanalyse.

00:08:01: Wie ist die Situation in der Gesamtbranche? Welche Probleme gibt es? Welches Wachstum

00:08:06: ist zu erwarten? Wie ist die generelle Profitabilitätslage in diesem Bereich? Einzelanalyse,

00:08:12: Produkte, Marktstellung, Zukunftsaussichten und die finanzielle Lage des Unternehmens werden

00:08:17: genau durchleuchtet. Und wer Lust hat, greift, googelt einfach irgendwas, Research zu, so und so.

00:08:24: Und dann nehmt ihr vielleicht von Goldman oder HSBC oder Deutsche Bank. Nach einer gewissen Zeit wird

00:08:32: dieses Research nämlich meist für alle zugänglich. Das heißt, im ersten Moment wird es natürlich an

00:08:39: die Kunden der Bank verschickt, aber später und damit ist es dann natürlich auch für den Markt

00:08:45: nicht mehr so relevant. Also der Kurs wird dann später nicht mehr darauf reagieren. Diese Reaktion,

00:08:50: die auf die Analyse erfolgt, ist unmittelbar zu sehen. Auch nicht im Verlaufe von vielen Stunden,

00:08:57: sondern es gibt dann doch genügend, auch private, aber überwiegend institutionelle Anleger oder

00:09:04: sagen wir Anleger mit einem professionellen Ansatz, die bekommen dieses Research in real time entweder

00:09:10: zugeschickt, schon vorher oder dann auch über Bloomberg, wenig später und reagieren dann. Am

00:09:17: nächsten Tag wird die Aktie darauf nicht mehr reagieren. Sie reagiert sofort und dann, je nachdem,

00:09:24: ob die Börse schon geöffnet hat oder nicht, in wenigen Minuten oder Stunden. Und dann ist das auch

00:09:28: vorbei. Dann ist der Effekt dieses Upgrades oder Downgrades durch. Der Analyst wird dann in der

00:09:36: Folge. Das ist, glaube ich, früher noch mehr der Fall gewesen. Heute kommt auf die Branche an,

00:09:43: auch Gespräche mit dem Vorstand führen. Vor allem der Finanzvorstand, also der CFO ist ein wichtiger

00:09:50: Gesprächspartner für Analysten, wobei natürlich auch der Vorstand hier keine Insiderrelevanten oder

00:09:56: Insiderdaten dürfen sowieso nicht rausgegeben. Das wäre nicht in Ordnung. Das heißt also nicht

00:10:04: öffentliche, bekannte Tatsachen. Ist das richtig formuliert? Nicht öffentlich bekannte Tatsachen.

00:10:11: Ja genau, das kann man so sagen, darf der CFO auch nicht verraten. Deswegen ist das aus meiner

00:10:16: Sicht im Übrigen auch das uninteressanteste. Genauso wie dieses Frage Antwortspielen nach

00:10:21: den Quartalszahlen. Da kann man mal reinhören, um so ein Gespür zu bekommen. Aber ehrlich gesagt,

00:10:26: was soll denn der CFO oder der CEO eines Unternehmens sagen? Die sind angestellt bei dem Unternehmen,

00:10:32: egal ob Gründer oder extern angestellt. Da ist meines Erachtens nicht so viel rauszuholen. Aber macht

00:10:42: vielleicht Spaß, wenn man sagt, man hat mit dem CFO gesprochen.

00:10:45: Next. Boring bonehead questions are not cool. Next. I think that if people are concerned about

00:10:52: volatility, they should definitely not buy our stock. I am not here to convince you to buy our stock.

00:10:56: Do not buy it if volatility is scary. There you go. Der Analyst darf da nichts anderes hören,

00:11:04: als ihr bereits wisst und von der Investor Relations Abteilung dieses Unternehmens bekannt

00:11:11: gegeben. Dann Gespräche, sehr viel interessanter mit branchenrelevanten Markteilnehmer. Analysten

00:11:18: tauschen sich mit Markkennern aus und oft auch mit anderen Analysten der Konkurrenz. Und dann hat man

00:11:25: natürlich immer noch die Aufgabe, alle möglichen relevanten Daten dieses Unternehmens zu analysieren,

00:11:31: die direkt oder indirekt mit dem operativen Geschäft des Unternehmens zusammenhängen.

00:11:35: Also ein großes Bild macht man sich dort. Der Research Bericht, wichtig, beginnt sehr häufig

00:11:43: mit dem interessantesten Teil, nämlich der mehr oder weniger detaillierten Darstellung des

00:11:48: operativen Geschäfts mit Hinweisen zu aktuellen Ereignissen, Chancen, Risiken der Entwicklung

00:11:53: in der Wirtschaft insgesamt, der Branche und dem konkreten Unternehmen. Das ist der entscheidende

00:11:59: Teil. Oh, jetzt habe ich gerade gegen das Mikrofon geschlagen. Sorry, falls es geknackt hat. Das ist

00:12:04: der entscheidende Teil. Wenn es sehr lange Analysen sind, lese ich oft den Rest gar nicht mehr,

00:12:09: weil mich nicht so sehr interessiert, ob am Ende der Analyst sagt, halten, kaufen oder verkaufen.

00:12:14: Warum dazu komme ich gleich noch. Da ist ein Großteil der Arbeit des Analysten,

00:12:19: steckt hier in diesem ersten Teil drin. Das kann man lesen und das ist, wenn es gutes

00:12:24: Research ist, in der Regel auch mit einem großen Mehrwert versehen. Die starken und

00:12:30: schwächen des Unternehmens werden häufig im Rahmen einer sogenannten, kennt jeder,

00:12:34: muss man dafür heute BWL studieren, ich glaube nicht, diese SWOT-Analyse. Strength, also Stärke,

00:12:41: Weaknesses, Schwäche, Opportunities, Möglichkeiten, Threads, Bedrohung. Auch sehr interessant,

00:12:48: wenn es, wie hier im Artikel auch korrekt dargestellt wird, wenn es gut gemacht ist. Manchmal ist

00:12:53: der Teil dann schon so blablarr. Am Ende des Tages gibt es auch Analysen, da weiß man auch

00:13:00: für den Analysten, war das hier eine Pflichtaufgabe. Was soll man auch machen? Was soll man bei einigen

00:13:05: Unternehmen dann auch groß updaten? Die Ermittlung des Kurszieles erfolgt heute fast immer. Das war

00:13:14: nicht immer so, ist aber heute so auf Basis der DCF-Methode. Discounted Cashflow. Damit ermittelt

00:13:24: dieser Analyst das Kursziel und dementsprechend kommt dann natürlich auch die Einschätzung,

00:13:29: was mit der Aktie zu tun ist. Das hinkt manchmal ein bisschen hinterher. Das heißt also, der Analysten

00:13:34: möchte natürlich am Ende des Tages auch nicht dastehen wie jemand, der permanent reagiert hat,

00:13:39: weil es ja die Aufgabe des Analysten war einigermaßen gut zu prognostizieren, was wird hier mit

00:13:45: diesem Unternehmen passieren. Man muss sich nicht wundern, dass gelegentlich die Kursziele

00:13:51: und die entsprechende Einschätzung des Analysten nicht zusammenpassen. Also wenn man beispielsweise

00:13:57: eine Aktie bei 8 Euro hat, das Kursziel beträgt 8 Euro und der Analyst errägt zum Kauf, dann merkt man,

00:14:05: der hat sich nicht ganz wohl gefühlt. Beziehungsweise, da ist er nicht immer schuld dran, der Markt kann

00:14:11: einen jeden überraschen, dann hat er vermutlich in der Vergangenheit nicht komplett richtig gelegen

00:14:17: mit der Einschätzung. Also deswegen ist das für mich auch nicht der interessanteste Teil. Aber am

00:14:22: Ende des Tages kommt raus, kaufen, verkaufen, halten. Und die häufigste Aktion ist wahrscheinlich,

00:14:30: dass eine Aktie zum Kauf empfohlen wurde, sehr, sehr gut gelaufen ist, eventuell das Kursziel sogar

00:14:37: überschritten hat. Die Analyse ist immer noch positiv, aber eine Aktie, die dann ein Kursziel

00:14:42: mal erreicht hat, kann man natürlich trotzdem mal auf Halten, Downgraden, also runtergraden. Das nimmt

00:14:49: einen niemand übel und das heißt ja auch am Ende, naja, ich habe recht gehabt, die Aktie ist

00:14:54: gestiegen, mein Kursziel war höher, jetzt haben wir das Kursziel mal erreicht, die Aktie ist vielleicht

00:14:57: ein bisschen heiß gelaufen, die Bewertung ist gestiegen, nehmen wir es mal runter, die Aktie

00:15:02: korrigiert, ich werde sie dann wieder auf Halten hochnehmen. Das ist sicherlich das häufigste

00:15:07: Szenario, wenn wir darüber sprechen, dass es eine Anpassung gibt bei kaufen, verkaufen, halten.

00:15:13: Der Analyst versucht also mit der DCF-Methode, die zukünftigen Cashlos zu prognostizieren,

00:15:22: ist auch tatsächlich mittlerweile die wichtigste Kennzahl in der Finanzwelt, weil dieser Cashflow,

00:15:29: dieser Free Cashflow eben mal angibt, wie viel Liquidemittel einem Unternehmen nach Abzug

00:15:35: aller Ausgaben und Investitionen zur Verfügung stehen, um zum Beispiel eine Dividende zu zahlen

00:15:41: oder um eigene Aktien zurückzukaufen. Der Free Cashflow ist gleich Cashflow aus laufender

00:15:48: Geschäftstätigkeit minus Investitionen in Sachanlagen in Klammern CapEx. Es versteht sich von selbst,

00:15:56: dass man es hiermit eine anspruchsvollen Aufgabe zu tun. Wer hat das Zitat eigentlich gebracht?

00:16:02: Prognosen sind schwierig, insbesondere wenn sie die Zukunft betreffen. I don't know, aber wahrscheinlich

00:16:08: haben sich gleich mehrere berühmte Menschen in diesem Artikel auch so beschrieben, den auf die

00:16:14: Fahne gekritzelt. Und es ist ja auch so. Und ganz ehrlich, die meisten Cellzeit-Analysten müssen

00:16:22: ein bis zwei, vielleicht auch drei oder vier Quartale in die Zukunft schauen, aber wer heute eine

00:16:27: eine Analyse erstellen muss und sagt, das Unternehmen...

00:16:29: steht da in fünf oder zehn Jahren, der ist um diese Aufgabe sicherlich nicht zu beneiden.

00:16:35: Völlig blank, wie es so schön heißt, steht der Analyst meist nicht da und kann so fern

00:16:41: vorhanden auf bestehende Planzahlen des Unternehmens aufbauen und diese anpassen.

00:16:45: Ein sehr kritischer Analyst sieht das natürlich ein wenig strenger und baut seinen Branchen

00:16:53: übergreifendes Wissen korrigierend ein.

00:16:56: Schön bemerkt, man will ja auch niemanden zu nahe treten, aber das meint ihr vorhin

00:17:00: mit gutem und weniger gutem Research.

00:17:03: Häufig habt ihr den Eindruck, dass der Analyst das macht, was wir alle, die wir hin und wieder

00:17:09: Texte erstellen müssen, auch machen.

00:17:11: Copy and Paste.

00:17:12: Und mit ChatGPT ist es noch einfacher gewesen.

00:17:16: Geworden mittlerweile, man kopiert also einen alten Text ein und sagt, formulier das mal

00:17:21: ein bisschen um, bringen aktuelle Datum und aktuelle Zahl rein.

00:17:24: Ich sagte es schon, auch ein Analyst geht morgens manchmal zur Arbeit und sagt, oh Gott, wirklich,

00:17:31: muss ich das hier machen?

00:17:32: Kennt jeder, insofern, wenn sich wenig verändert und dennoch wird dieses Research in der Regelquartalsweise

00:17:40: nach den Quartalszahlen aktualisiert.

00:17:42: Dann ist es auch nicht ganz einfach, 32 Seiten zu füllen und hier was Neues zu schreiben,

00:17:46: wenn sich eigentlich nicht viel getan hat.

00:17:48: Sich allerdings weiterzubilden und branchenübergreifendes Wissen aufzubauen, ist sinnvoll und

00:17:55: kann ja letztlich auch noch einen Sinn über die aktuelle Analyse hinaus entwickeln.

00:18:00: Es ergibt sich also zum Beispiel eine Liste von zukünftigen Cashflows in die Zukunft bis

00:18:08: ins Jahr, na ja, hier steht bis ins Jahr 2031, ist meines Erachtens nicht so interessant,

00:18:15: bei den je kleiner der Wert, desto kürzer häufig der Prognosezeitraum, normalerweise

00:18:22: bei den ganz großen Werten, meines Erachtens noch relevant, alles darüber hinaus würde

00:18:28: ich ignorieren, die Schätzung für das Jahr 226, maximal 227.

00:18:35: Insbesondere dort, wo viel Wachstum herrscht, halte ich es für, ich will nicht sagen Quatsch,

00:18:40: aber für eine Spielerei hier in irgendeiner Art und Weise die Cashflows zu prognostizieren,

00:18:46: größer drei Jahre.

00:18:47: Ja, wer hat vor drei Jahren NVIDIA sich so entwickeln sehen, wie sie sich heute entwickeln

00:18:53: und mal ganz ehrlich heute zu sagen, NVIDIA wird im Jahr 2028 dastehen oder dort stehen,

00:18:59: hinselt ist cashlos, muss man nicht machen.

00:19:01: Gibt es?

00:19:02: Nach einigen Schätzungen für Einzeljahre folgt für alle Jahre danach komoliert der

00:19:09: sogenannte Terminal Value.

00:19:11: Der Analyst rechnet für den gesamten, in Anführungszeichen, Rest der Unternehmensexistenz

00:19:17: mit einer gleichbleibenden durchschnittlichen Wachstumsrate des Free Cashflows von zum

00:19:22: Beispiel 2%.

00:19:25: Diese Wachstumsrate, die nennt man dann Compound Annual Growth Rate, einfach weil man natürlich

00:19:31: in so eine Exeltabelle was reinschreiben muss, damit ein Wert entsteht.

00:19:34: Also bis dahin und da rest danach läuft es einfach gleich weiter.

00:19:38: All diese zukünftigen Cashflows, darum geht es, werden zunächst abgezint auf einen Zeitpunkt,

00:19:49: im Beispiel oben wäre das also der Zeitpunkt nach dem Jahr 2023 und so erhält man den

00:19:56: Terminal Value.

00:19:57: Das sind die zukünftigen Cashflows.

00:20:01: Und damit kommen wir dann zu dem wichtigsten Punkt in der DCF-Methode, die Abzinsung.

00:20:07: Cashflows, die einem Unternehmen entferner Zukunft zufließen, sind aus heutiger Sicht

00:20:13: logischerweise weniger wert als jene, die dem Unternehmen in kurze Zugute kommen.

00:20:19: Man zinzt sie also ab und erhält so den Barwert oder dem Present Value.

00:20:27: Der Zinssatz oder besser die Zinssätze, mit dem man abzins, sind die sogenannten Weighted

00:20:32: Average Cost of Capital.

00:20:35: Und jetzt wisst ihr auch, warum die Kursziele von vielen Unternehmen in den letzten zwei

00:20:40: Jahren so eingedampft wurden.

00:20:43: Ich muss natürlich bei einem in diesen Zins, den ich für die Diskontierung nehme, fließt

00:20:52: natürlich der aktuelle Leitzins mit ein.

00:20:56: Er fließt auf der anderen Seite auch ein dieser Leitzins in die Kapitalkosten des Unternehmens.

00:21:04: Das heißt also, von beiden Seiten spielt dieser Zins eine Rolle.

00:21:08: Wenn ich mit 5, 6 oder 7 Prozent abdiskontieren muss, dann erhält ich natürlich einen viel

00:21:15: geringeren Wert als vielleicht vor zwei oder drei oder vier Jahren, als wir mit 0,5 oder

00:21:23: 1 Prozent Leitzins gerechnet haben.

00:21:25: Da kommt dann in der Regel unternehmensspezifisch immer noch was drauf.

00:21:28: Aber diese Abzinsungsfaktor war natürlich viel, viel niedriger.

00:21:31: Und dementsprechend waren auch die Gewinnziele viel, viel höher.

00:21:37: Es handelt sich bei diesen Weighted Average Cost of Capital um eine gewichtete Mischung

00:21:42: aus Eigenkapital und Fremdkapitalkosten.

00:21:45: Wobei die Eigenkapitalkosten kalkulatorischer Natur sind.

00:21:50: Im Gegensatz zu dem Fremdkapital kostet Eigenkapital ja erst mal nichts außer der Erwartung der

00:21:55: Eigenkapitalgeber an die Rendite.

00:21:58: Das ist relativ komplex, aber eigentlich auch wieder einfacher.

00:22:04: Also wenn man ein hoher Abzinsungswert, dieser Weighted Average Cost of Capital, ein hoher

00:22:15: Zins mit dem diskutiert wird, spricht für ein riskanteres Investment, als wenn ich eine

00:22:23: niedrigeren Zins habe mit dem abdiskontiert wird.

00:22:27: So, es werden also die einzelnen Cash-Los, der Prognosejahre und der Terminal Value auf

00:22:32: den aktuellen Zeitpunkt abgezins.

00:22:34: Wobei die dafür verwendeten Zinssätze auch noch leicht variieren können, aber nicht

00:22:41: müssen.

00:22:42: Also nun den Barwert der zukünftigen Free Cash-Floß, basierend auf allen Prämissen,

00:22:47: die im Rahmen dieser Schätzung aufgestellt wurden.

00:22:50: Nach Bereinigung und Bestandsgrößen wie Netto-Schulden und Cash zum aktuellen Zeitpunkt

00:22:56: ergibt sich der finale discounted Cash-Lo.

00:23:00: Schließlich teilt man diesen Wert noch durch alle ausstehenden Aktien und fertig ist der

00:23:05: DCF Pro-Aktel und somit hat man dann auch das Kurs zählt.

00:23:10: Wichtig!

00:23:11: Diese Annahmen variieren nicht etwa leicht, sondern können extrem variieren.

00:23:18: Das heißt also, man kann sich bei den Analysten auf vielen Seiten, auf solchen Portalen, dann

00:23:26: so ein durchschnittliches Kursziel anzeigen lassen.

00:23:29: Das ist bei meines Erachtens nicht so interessant, als wenn man sich die einzelnen Analysen

00:23:32: ansieht.

00:23:33: Aber natürlich macht es dann einen Riesenunterschied, ob ein Unternehmen in den nächsten zwei, drei,

00:23:38: vier Jahren mit 14 oder mit 17 Prozent wächst.

00:23:42: Auch wenn hier die Diskrepanz bzw. die Differenz zwischen 14 und 17 Prozent nur 3 Prozent ist,

00:23:50: ist glaube ich klar, wenn man das auf die Jahre hochrechnet und dann diskutiert, dann

00:23:55: ist natürlich das Kursziel nicht 3 Prozent niedriger bei dem einen als bei dem anderen,

00:23:59: sondern diese Kursziele können weit auseinanderlegen.

00:24:03: Dieser DCF-Wert wird dann oft auch als fairer Wert aus Sicht des Analysten bezeichnet.

00:24:12: Und nun muss man darauf schauen, ist der aktuelle Kurs unterhalb oder oberhalb oder genau auf

00:24:18: diesem fairen Wert.

00:24:19: Ist der DCF-Kurs in etwa gleich, wird er einen Holt vergeben, liegt er unter dem DCF, der

00:24:25: aktuelle Kurs, dann wird das eher ein Kaufsignal und dementsprechend natürlich auch ein Verkaufsignal.

00:24:30: Und nochmal, die können ganz andere Namen haben, Reduce oder Accumulate oder Catalyst

00:24:35: Buy oder Catalyst Sell und so weiter.

00:24:38: Und dann gibt es Updates und Updates und Updates immer mal wieder, wenn der Analyst denkt,

00:24:43: gibt es eine große Studie, meist aber nach diesen Quartalszahlen eher ein Upwert.

00:24:49: Hab ich was, habe ich gesagt?

00:24:51: Eher ein Update, genau.

00:24:53: Worauf du am Ende des Research Reports achten solltest.

00:24:57: Es gibt verschiedene Gründe, warum überhaupt Research Reports erstellt werden.

00:25:00: Für den Leser ist es eine sehr wertvolle Information, ob der Analyst beim Verfassenden

00:25:05: der Analyse einen Interessenskonflikt haben könnte.

00:25:09: Dankenswerterweise müssen diese mitveröffentlicht werden.

00:25:12: Du für eher vererfährst hier also unten drunter, das Muster-Schene im Disclaimer, ob das Research

00:25:21: im Auftrag des Unternehmens erstellt wurde, dessen Aktie analysiert wurde.

00:25:26: Oder ob es eine wesentliche Beteiligung an dem Unternehmen gibt und so weiter und so fort.

00:25:31: Sollte es derartige potenzielle Interessenskonflikte geben, findest du sie am Ende des Reports.

00:25:37: Wichtig, es gab und gibt Pusher-Analysen.

00:25:42: Das heißt also, und ich nenne sie auch nicht anders, da ich ja niemanden direkt namentlich

00:25:48: nenne, muss ich hier auch kein Blatt vor den Mund nehmen, insbesondere im Rohstoffbereich,

00:25:54: insbesondere in marktengen Werten oft, nicht immer, mit einer kanadischen Eisin, gelegentlich

00:26:01: auch mit einer Schweizer Eisin, gelegentlich auch mit einer australischen Eisin.

00:26:06: Siebt man dann im Rohstoffbereich, dass irgendwelche Mondziele für ganz kleine marktengen Werte

00:26:13: hier ermittelt werden und dieses Research wird dann tausendfach rausgehauen.

00:26:18: Das ist auch am Ende des Tages in Ordnung, solange man auf den Disclaimer achtet.

00:26:23: Das Unternehmen wird dann häufig nicht immer, aber häufig entweder direkt dafür bezahlt,

00:26:30: eine positive Analyse zu erstellen oder es bekommt sogar Aktien des Unternehmens und

00:26:34: auch das steht unten mit drin, kann diese Aktien zu jedem Zeitpunkt, zu jedem Zeitpunkt

00:26:39: verkaufen.

00:26:40: So, ich habe in der Vergangenheit hin und wieder den einen oder anderen dieser Briefe

00:26:44: mal angeschrieben, weil ich den einen oder anderen einen oder anderen einen oder anderen

00:26:47: ging, so weit, aber man hat mich mit freundlicher Mithilfe von Anwälten darauf hingewiesen.

00:26:54: Es ist aber rechtens, was wir da machen, solange wir das tun.

00:26:57: Macht das nicht, achtet bitte darauf gerade im Rohstoffbereich, aber auch im Pharmabereich,

00:27:04: wenn dieses geheime Wundermittel aus dem Cannabis oder Abnehmenssektor ein Milliarden

00:27:10: Potenzial hat, dann aber an der Börse gerade mal fünf bis fünfzig Millionen auf die Waage

00:27:17: bringt, dann muss man sich doch wohl die Frage stellen, warum sieht das denn keiner?

00:27:22: Warum soll ich also jetzt vor den ganzen Profis kaufen, auch ein Riesenargument, ja, die übersehen

00:27:28: sowas?

00:27:29: Nob Milliarden Potenziale werden nicht übersehen.

00:27:31: Also Vorsicht, von wem das Research erstellt wurde und was für eine Absicht dahinter ist.

00:27:37: Was man Analysten gerne vorwirft, da ist der eigener Arbeitgeber, der natürlich nicht

00:27:42: will, dass das Analysehaus schlecht dasteht.

00:27:45: Der Analyst ist also möglicherweise ständig Druck ausgesetzt.

00:27:49: Der Analyst selbst will sich häufig auch nicht der Situation aussetzen, dass seine

00:27:53: Aktie völlig anders einschätzt als die Kollegen der Konkurrenz.

00:27:56: Daraus resultiert ein Herdentrieb und gewisser Konformitätsdruck.

00:28:01: Ich muss mich ein bisschen beilen, sonst schaffe ich die 30 Minuten heute nicht.

00:28:05: Und das ist natürlich auch so.

00:28:08: In der Praxis sind die Kursziele häufig relativ ähnlich.

00:28:12: Gerade bei den großen Analystenhäusern oder Analysehäusern merkt man das.

00:28:18: Da sind dann eher mal die Kleinen, die sich trauen, auszuschären, macht eben auch eine

00:28:22: Schlagzeile.

00:28:23: Als reine Trendfolge erachten einige Marktteilnehmer zudem die Analystenschar.

00:28:28: Ein Kurs ist stark gestiegen, also wird das Kursziel nach oben angepasst und anders herum.

00:28:34: Das ist so.

00:28:35: Ein zu kurzfristiger Fokus ist etwas, das man Analysten auch oft vorwirft.

00:28:40: Meines Erachtens ist nicht so relevant, denn genau so sollen sie es ja.

00:28:44: Das Price Target wird da ja dann entweder auf sechs Monate oder auf Jahressicht erstellt.

00:28:49: Also, solange man genau das macht, was oben drauf steht, ist es meines Erachtens in Ordnung.

00:28:54: Analysten, so ein weiterer Vorwurf, hinkt mit ihren Einschätzung dem Markt deutlich hinterher

00:28:59: so eine häufig geeiserte Meinung.

00:29:01: Und ich mache es kurz.

00:29:02: Das ist am Ende des Tages so, Analysten reagieren häufig.

00:29:05: Deswegen, mehrfach schon genannt, ist für mich die Einschätzung kaufen, verkaufen,

00:29:10: halten nicht so interessant wie oben der Analyse teil.

00:29:14: So, dann noch ein paar Begriffsfeststellungen.

00:29:18: Der CellSide Analyst ist ein Finanzanalyst, der für eine Investmentbank oder eine andere

00:29:23: Institution arbeitet.

00:29:24: Die Finanzprodukte und Dienstleistung verkauft.

00:29:27: Seine Hauptaufgabe besteht darin, Recherchen und Analysen zu Unternehmen, Branchen und

00:29:31: Märkten durchzuführen, um Anlageempfehlungen für die Kunden der Firma zu erstellen, was

00:29:36: dann wiederum bei einigen Firmen dann zu einem gewissen Orderflow führt.

00:29:41: Deswegen, er erstellt also für andere, deswegen der Begriff CellSide.

00:29:47: Er letztlich wird an andere verkauft, diese Produkte und Dienstleistung und so weiter.

00:29:54: Dann gibt es noch den By-Side-Analyst.

00:29:56: Und das, wir lesen fast immer, wenn wir freies Research lesen, CellSide-Analysen.

00:30:02: Der By-Side-Analyst ist ein Analyst, der für eine Investmentfirma arbeitet, die Geld

00:30:06: für ihre Kunden verwaltet.

00:30:08: Also Vermögensverwalter, Investmentfonds und so weiter.

00:30:11: By-Side-Analysen nutzen auch die Recherchen-Analysen von CellSide-Analysen, treffen aber ihre

00:30:16: eigenen Anlageentscheidung und die bekommen wir in der Regel nicht zu lesen.

00:30:22: Dann gibt es den vom Begriff fair mit aufgeführt hier Equity-Research-Analyst.

00:30:28: Das ist ein Analyst, der sich speziell auf die Analyse von Aktien konzentriert.

00:30:32: Das gibt den Credit-Analyst.

00:30:34: Das ist ein Analyst, der die Kreditwürdigkeit von Unternehmen bewertet, wichtig für den

00:30:38: Anleihemarkt.

00:30:39: Es gibt den Begriff des allgemeinen Finanzanalysen für Fachleute, die Finanzanalysen in verschiedenen

00:30:46: Bereichen durchführen.

00:30:47: Und dann, ich habe es eben schon angedeutet, es gibt Sponsored Research.

00:30:51: Das sind also Research-Berichte, die von einem Unternehmen finanziert beauftragt werden, aber

00:30:56: von einem unabhängigen Analysten oder Research-Anbieter erstellt werden.

00:31:00: Diese Berichte können wertvoll sein, sollten aber dennoch kritisch betrachtet werden.

00:31:04: Zahlungen für Research-Assetmanager müssen nun explizit für Research-Spezalen entweder

00:31:12: direkt aus eigenen Mitteln oder über ein spezielles Research-Budget, das von dem Kunden

00:31:16: finanziert wird.

00:31:17: Dies zwingt Assetmanager dazu, den Wert von Research genauer zu bewerten.

00:31:22: Dann ist noch wichtig, MIFI-2 verlangt die Transparenz bei diesen Research-Kosten und

00:31:30: Bewertung von Research-Assetmanager müssen regelmäßig den Wert und die Qualität von

00:31:34: Research bewerten, welches sie von verschiedenen Anbietern erhalten.

00:31:38: Diese Bewertung müssen dokumentiert und den Kunden auf Anfrage zur Verfügung gestellt

00:31:41: werden, ob man das jetzt braucht oder nicht.

00:31:44: I don't know.

00:31:45: Aber was ihr noch wissen müsst zum Schluss ist, wann das Research erstellt wurde, ist

00:31:53: absolut relevant.

00:31:54: Damit haben wir begonnen, damit möchte ich enden, dafür, ob sich der Kurs noch bewegt.

00:32:00: Oben muss immer stehen Veröffentlichung der Originalstudie am und in der Regel steht

00:32:06: auch dann die Uhrzeit mit dabei.

00:32:10: Wenn dann dieses Research erst einen Tag weitergegeben wird, damit wir es auf Portalen

00:32:16: lesen können, ist ja gut und schön.

00:32:18: Der Einfluss ist dann aber auf den Kurs praktisch nicht mehr gegeben.

00:32:22: Kurz Fazit.

00:32:23: Der erste Teil, also der echte Analyse-Teil eines Cell-Zeit-Analösten, einer Cell-Zeit-Analyse

00:32:32: ist mit Abstand der spannendste, kaufen, verkaufen, halten, meines Erachtens nicht

00:32:37: wirklich relevant.

00:32:38: Weder für den aktiven Anleger, noch für den langfristigen Investor.

00:32:43: Das war's für heute.

00:32:47: Herzlichen Dank für deine Aufmerksamkeit.

00:32:49: Ich würde mich sehr freuen, wenn wir uns beim nächsten Mal gesund und munter wiedersehen.

00:32:53: Bis dahin alles Gute, dein Lars.

00:32:55: [Musik]